1、 爱建股份 :加油换挡,弯道超车 爱建股份 600643 综合类 研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静，崔晓雁 撰写日期：2012-07-26 基本面根本转变,加油换挡时机已到。迄今,公司已走完卸包袱、换新牌、增资本三步曲,不仅制约公司发展的制度性障碍彻底扫除、而且公司信托业务的资本短板彻底消除。 专业化和后发优势驱动信托业务弯道超车,高速成长可期。增资后,信托业务潜在空间达2000亿元。公司金融+实业优势突出,天时、地利、人和皆备,在专业化和后发优势支撑下,信托

  研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静，崔晓雁 撰写日期：2012-07-26

  基本面根本转变,加油换挡时机已到。迄今,公司已走完卸包袱、换新牌、增资本三步曲,不仅制约公司发展的制度性障碍彻底扫除、而且公司信托业务的资本短板彻底消除。

  专业化和后发优势驱动信托业务弯道超车,高速成长可期。增资后,信托业务潜在空间达2000亿元。公司金融+实业优势突出,天时、地利、人和皆备,在专业化和后发优势支撑下,信托业务将逆周期而动,快速复制领先者的发展路径,实现跨越式发展。预期2012-14年,信托规模将分别超200/400/600亿元,资产份额1.5%,跻身行业上游。

  打造资产管理和财富管理平台战略已定,布局金融/类金融业务推动公司中长期持续发展。在推动信托业务加快速度进行发展的基础上,公司将做大做强既有的证券等别的金融业务,并逐步完成在金融/类金融/投资管理/产业四大业务领域的战略布局,中长期持续发展可期。

  上海国资证券化和国际金融中心建设带来非常大想象空间。公司是本地唯一的综合金融平台,证券化和金融中心建设为公司进一步延伸金融链条、热情参加上海地方金融资源整合带来机遇。

  增持。运用分部估值法得出爱建股份的每股合理价值为6.9-13.3元。考虑到公司拐点后的高速成长,我们给予爱建股份11.8的目标价,对应于2013年动态PE为20倍。

  中化国际公告,公司拟按照不低于5.94元的价格非公开发行股票不超过67,341万股,募集资金总额不超过人民币40亿元。其中,28.16亿元用于收购江苏圣奥60.976%的股权,11.84亿元补充流动资金。大股东中化股份拟以现金认购不少于这次发行股票数量的55.76%。

  按照增发上限计算,增发后公司股本增加46.83%至21.11亿股;目前股价(6.55元)比增发底价高10.27%。

  我们继续看好中化国际,认为公司是一个战略发生了重大改变、并且正在付诸行动的公司;在现有的贸易和物流等业务的基础上,橡胶业务(主要是天然橡胶)、精细化工(以扬农集团为代表)将成为未来的发展趋势。如果说目前公司面临业绩波动非常大的风险和估值困惑的话,转型后的中化国际将迎来业绩和估值的双提升。

  我们预计,公司本次增发在2013年上半年完成;同时,我们预计江苏圣奥要在2013年才能纳入合并报表。考虑到并表时间变化,我们下调2012年盈利预测,调整后的每股盈利0.45元;同时,考虑到2013年公司增发完成后公司股本最多增加46.83%,按照谨慎原则,我们下调2013和2014年的盈利预测至0.52和0.63元。按照我们最新的盈利预测,目前股价对应2012-2014年每股盈利的市盈率分别是15、13和10倍;同时,我们维持公司处在拐点的判断,维持对公司的买入评级。

  电线电缆专业厂商,中低压产品为主要收入来源。公司主要营业业务为中低压电力电缆、特种电缆、电气装备用电线电缆等产品的设计、研发、生产与销售。目前公司客户最重要的包含江苏省电力公司、天津市电力公司、无锡锡能实业等。中低压电力电缆为目前公司主要收入来源,2011年该业务收入12.39亿元,占总收入60%。

  区域性电缆龙头,超高压电缆或为未来业务亮点。目前公司产品营销售卖主要集中于华东、华北地区,2011年江苏省电力公司物资采购中,公司市场占有率约10%,位居前三。公司为国内获得国网超高压智能环保型电缆资质认证的两家企业之一,110kV、220kV产品已通过相关型式试验检测,且110kV产品已开始供货;公司同时是国内十一家具备向核电站提供安全级电缆设备资格的供应商之一,目前已获浙江方家山核电站、江苏田湾核电站、福建福清核电站等五家核电站的订单。

  超高压、防火电缆市场空间打开,助推公司有关产品需求。我们大家都认为,电力电缆行业需求未来将维持稳定增长,年增速10%左右。高压、超高压交联电缆方面,按年均需求23000km,均价76万元/km测算,未来年均市场容量近200亿元。公司作为国内少数超高压智能环保型电缆厂商之一,该项新增业务有望成为未来业务亮点。此外,随着我们国家对高层建筑、娱乐场所防火电缆的推广,预计国内防火电缆需求年均增速约15%,2015年矿物绝缘电缆市场需求约达77亿元,有望推动公司募投项目-绝缘特种电缆的市场需求。

  募投项目着力超高压及绝缘电缆产能建设。公司募投项目包括超高压环保智能型交联电缆技术改造项目、矿物绝缘特种电缆项目,总投资3.54亿元。项目完全达产后新增出售的收益9.37亿元,新增净利润7488.79万元。通过前一募投项目,公司实现产品结构升级,涉足超高压电缆业务,借助有关产品的资质优势推动公司业绩增长。后一募投项目将使公司受益国内防火电缆需求的增长,做大毛利率较高业务的体量。

  近日,天顺风能为进一步延伸产业链,与平山重工(大连)有限公司的控制股权的人韩国株式会社平山签署合作备忘录,拟在备忘录框架下进一步商议收购平山重工(大连)有限公司的相关事宜。根据真实的情况,本次拟收购事项不会构成重大资产重组。

  收购平山重工将提高法兰供应稳定性,巩固公司龙头地位。法兰是风塔生产的重要零配件,约占风塔成本的15%-20%,天顺风能所需法兰全部外购。此次收购若能成功,将为公司风塔顺利生产提供保障,避免受制于上游的被动局面,巩固行业龙头地位,增强公司的市场之间的竞争能力和抵御风险能力。

  标的质地优良,产品认可度高,收购成功将提升公司综合价值。韩国株式会社平山及其旗下企业是全球知名锻件公司,产品受到Vestas、GE等国际风电有突出贡献的公司和大部分国内风机厂商的认可,具有较高的知名度。收购完成将帮助天顺风能顺利涉足高端法兰制造领域,提升企业综合价值。

  产业链延伸雏形初具,全球布局成效显现。天顺风能作为国内风塔生产的有突出贡献的公司,积极涉足下游风电场开发和上游零配件生产领域,不断丰富业务种类,保障并促进主要营业产品的生产和销售;同时,通过收购和新设,逐步完善全球产业布局,深耕海外市场,为公司持续增长奠定良好基础。

  此次收购尚存在一定不确定性,谈判进展有待进一步关注,暂时不对公司评级做调整。预计公司2012年上半年营业收入增幅超过50%,净利润同比增长超过70%;2012年-2014年EPS分别为0.837、1.433、1.881,对应目前股价PE分别为19.33、11.29、8.60,维持谨慎推荐评级。

  公司2012年上半年实现营业收入1.14亿元,同比增长53.43%;实现净利润2619万元,同比增长9.44%。业务占比最大的数据分析平台收入4887万元,仅增长0.73%,公司报告它的毛利率下降5.73%,是净利润低于预期的主要原因。

  公司基于BI的CRM应用增长良好,上半年收入增长约为118%;主要是天津子公司针对性营销及维系挽留系统、呼叫中心等业务开展顺利,随着对呼叫中心世界网和呼叫中心人才网的整合,公司在电信领域的呼叫中心已经具备较强竞争力,再加上公司在BI市场的优势和相关的技术积累,预计呼叫中心业务未来几年将保持较快增长;公司利用超募资金成立吉林子公司以复制天津公司的成功模式,呼叫中心业务的占比增加将增加公司的业绩稳定性。

  数据平台受益于运营商数据集中,客户和行业拓展顺利公司是中国联通最大的BI供应商,也是电信行业的BI领先厂商;由于中国联通的全国数据大集中,公司的数据平台业务增长良好;预期后续电信和移动也会进行数据集中,企业具有成功案例将有较大先发优势。另外,随公司对东华信通的并购,在移动集团内部具备了更多的实施案例,预计将增加中国移动的BI业务市场占有率;此外,公司对非运营商市场的客户拓展正在进行,预计2012年实现非电信行业收入达到10%。

  公司业务受联通和电信的BI支出影响较大,存在大客户以来和需求波动的风险;募投项目进度延迟,存在技术开发落后于市场需求的风险。

  前景良好,短期业绩有波动,维持谨慎推荐评级随着运营商业务的持续变化以及竞争格局的变化,BI持续有新的需求;而商业分析的IT开支仍处在发展初期,公司的下游增长良好;随公司业务积累和人员扩充,预计对中国移动和非电信客户将陆续拓展;预计公司11/12/13年EPS为0.88/1.07/1.30元,同比增长24%、21%和22%,公司短期估值较低,中报公积金10转5将形成短期催化剂,我们维持对公司的谨慎推荐评级。

  研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘，袁煜明 撰写日期：2012-07-26

  根据国务院常务会议的决定,营改增试点扩围启动时间提前至8月1日至12年底,显示国家试图尽快完成营改增工作的意图。从目前我们掌握的上海地区数据分析来看,10个省市地区对应的营改增新增相关纳税人户数大体有20万户,如果包括小规模纳税人,则大体有120-130万户。包括北京在内试点方案预计将仿照上海模式,交通运输行业归总参三部,现代服务业归航天信息,则航天信息预计将占到市场占有率的80%。 在10个省市地区试点基础上,我们预计13年始全国有望正式铺开营改增工作。全国范围内营改增涉及的一般纳税人用户规模预计在100万户左右。

  营改增全面完成还意味着除现代服务业和交通运输业以外,营业税涉及的其他税目也开始启动营改增工作。我们预计这一过程有可能是在13年以后陆续展开。由于目前营改增一般纳税人标准明显高于原有增值税一般在价格这一块,依照国家发改委7月20日发布的《关于完善增值税税控系统有关收费政策的通知》,暂核定增值税防伪税控系统专用设备中的USB金税盘零售价格为每个490元,报税盘为每个230元;从事增值税税控系统服务的有关技术服务单位(以下简称有关技术服务单位),在提供服务时,对使用税控盘系列新产品的纳税户,按每户每年每套330元收取技术维护费;对使用两套及以上税控盘系列新产品的纳税人,从第二套起减半收取技术维护费。该政策同时规定,税控盘系统产品生产单位应于每年3月底前将上年有关产品和服务经营状况报送发改委价格司。发改委将视产品推广和生产所带来的成本变动情况,适时调整有关标准。也就是说,每年3月底可能是公司产品价格调整的一个窗口,未来不排除价格年度调整的可能性。

  该通知还要求,增值税纳税人2011年12月1日以后初次购买增值税税控系统专用设备(包括原金税卡系列新产品和税控盘系列新产品)支付的费用,以及在2011年12月1日以后缴纳的技术维护费,在增值税应纳税额中及时全额抵减。金税卡系统产品(金税卡、读卡器和IC卡)价格和技术维护费仍按原标准执行。这在某种程度上预示着11年12月1日以后,企业购买税控产品的负担将由国家承担。同时,也不排除未来卡类产品定价向盘类产品看起的可能性。或者全部使用盘类产品。 依照我们掌握的企业上半年税控业务数据,我们预估公司上半年利润增速将保持平稳。全年我们仍维持10-20%增长的预期。 此外,不排除公司在下半年实质性启动相关资产注入工作的可能性。